회사 소개
Cenn사는 전력경제차주의(Electric Commercial Vehicles; ECVs) 생산사로, 전기 상용차량을 위해 첨단 리튬이온 배터리 생산 및 설치부터 유통 및 서비스까지 종합적인 비지니스를 제공하고 있습니다. Cenn은 ECV의 생산을 위해 중요한 부품 중 하나인 배터리 기술에 투자하고 있으며, 자사의 배터리 생산시설을 통해 고온 내구성, 빠른 충전 시간, 안전한 운전 매개 변수, 긴 수명 주기 및 비용 효율성을 갖춘 첨단 기능을 갖춘 리튬이온 배터리를 제조하고 있습니다. 또한, 소비자 만족도와 차량 후관리를 위해 클라우드 기반의 부품 유통 시스템을 운영하고 있으며, 지속적인 연구 및 개발 투자를 통해 저렴한 초기 비용과 운영 비용으로 엔드 유저에게 제공하는 목표를 가지고 있습니다. 또한, 지속적으로 사업을 발전시키기 위해 지역마다 특정한 공급망을 발전시키고 있으며, 자사의 유통 전략은 협력사와의 네트워크를 통해 ECV를 세계적으로 유통하고 있습니다[0][1][2].
주요 고객
CENN의 주요 고객은 전동 상용 차량(ECV)을 필요로 하는 여러 산업 분야의 기업과 공공기관입니다. 첫 번째 고객군은 도시 물류 기업으로서, e-커머스 및 배송 서비스 업체들이 이에 해당합니다. 이들은 지속 가능한 운영과 비용 절감을 위해 전기차 도입을 고려하며, 낮은 유지보수 비용과 긴 수명 주기 때문에 CENN의 ECV를 선택합니다. 두 번째 고객군은 시 및 지방 정부로, 이들은 환경 규제를 준수하고 도시 내 공기 질을 개선하기 위해 전기 쓰레기 수거차, 소방차, 도로 청소차 등의 상용 차량을 필요로 합니다. 세 번째 고객군은 서비스 업계로, 이동식 상점, 자재 운반 트럭 등 다양한 상업용 차량을 필요로 하는 기업들이 포함됩니다. 이들은 유연한 차대 구조와 맞춤형 설계가 가능한 CENN의 ECV를 선호합니다. CENN의 클라우드 기반 부품 유통 시스템과 낮은 초기 및 운영 비용은 이들 고객에게 큰 매력으로 작용합니다. 또한, 각 지역에 설치된 EV 센터를 통해 현지 시장에 맞춘 판매, 애프터마켓 서비스, 조립 등을 제공함으로써 고객 만족도를 높이고 있습니다 .
회사의 비용구조
| 비용 항목 | 설명 | 공급업체 |
|---|---|---|
| 원재료 비용 | 배터리 제조에 필요한 알루미늄, 철강, 탄소 섬유, 구리, 리튬, 니켈, 코발트 등 금속 원자재 비용 | 다수의 원재료 공급업체 및 시장 가격에 따라 변동 |
| 반도체 | 차량 전자 시스템에 필요한 반도체 부품 | 글로벌 반도체 제조업체, 현재 시장에서의 수급 상황에 따라 가격 변동 및 공급 부족 가능성 존재 |
| 배터리 셀 | 리튬이온 배터리 셀 제조 및 공급 비용 | 배터리 셀 제조업체 (예: CATL, LG화학) |
| 제조 및 조립 비용 | 차량 조립에 필요한 직간접 노동비용, 공장 관리 및 운영 비용 | 현지 조립 시설 및 계약 제조업체 |
| 연구 개발 비용 | 새로운 차량 모델 개발 및 기존 모델 개선을 위한 연구 및 실험 비용 | 자체 R&D 센터 및 외부 연구기관 |
| 클라우드 사용 및 컴퓨팅 비용 | 데이터 저장 및 분석, 부품 관리 시스템 운영을 위한 클라우드 서비스 및 컴퓨팅 자원 비용 | AWS, MS Azure, Google Cloud 등 클라우드 서비스 제공 업체 |
| 에너지 소비 | 제조 공정과 운영에 필요한 전력 및 기타 에너지 비용 | 현지 전력공급업체, 재생 에너지 공급 업체 |
| 유통 및 물류 비용 | 생산된 차량 및 부품의 운송 및 유통에 드는 비용 | 국제 및 국내 물류 업체 (예: DHL, FedEx) |
CENN사의 주요 비용 항목들은 원재료 가격 변동, 제조 공정, 연구 개발 및 클라우드 사용 비용 등 다양한 요소들에 큰 영향을 받습니다. 주요 공급업체로는 배터리 셀 제조업체인 CATL과 LG화학, 클라우드 서비스 제공 업체인 AWS, MS Azure, Google Cloud 등이 있으며, 물류는 DHL, FedEx와 같은 국제 물류 업체가 담당합니다[0][1][2].
제품군
CENN의 주요 제품과 이들이 매출에 기여하는 방식은 다음과 같습니다.
| 제품명 | 매출 기여도 | 주요 기능 |
|---|---|---|
| Metro® | 261대 판매 | 소형 전기 상용차로 번화한 도시 환경에서 물류 운송에 적합하며, 빠른 충전 시간과 내구성을 자랑합니다. |
| Logistar™ 시리즈 | Logistar™ 200: 172대 판매 Logistar™ 100: 214대 판매 Logistar™ 260: 210대 판매 Logistar™ 400: 1대 판매 |
다양한 크기와 용도를 통해 기업의 물류 운송 최적화를 지원하며, 다양한 업종에 맞춤형 서비스를 제공합니다. |
| Teemak™ | 13대 판매 | 중형 전기 상용차로서, 이동 식당, 상점 또는 기타 상업용 목적으로 활용됩니다. |
| Neibor® 150 | 8대 판매 | 경량 전기차로, 가까운 거리의 운송 및 소규모 물류에 적합합니다. |
| iChassis™ 100 | 다양한 용도에 맞춰 설계 가능한 차대 구조를 제공하여 고객 맞춤형 차량 개발을 지향합니다. | |
| Avantier™ | 193대 판매 | 특수 목적 전기차로, 예를 들면 화재 진압 및 구조 활동 등에 사용됩니다. |
| Clubcar | 42대 판매 | 리조트, 골프장 등에서 편리하게 이동할 수 있는 소형 전기차입니다. |
| Antric® V5 | 21대 판매 | 소형 화물 전기자전거로, 도시 내 소량 운송에 매우 효율적입니다. |
주요 매출 기여도는 2023년 기준 차량 판매가 약 92.1%를 차지하며, 예비 부품 판매가 7.1%, 기타 매출이 0.8%를 차지합니다[0][1][2].
경쟁 제품을 생산하는 주요 기업들은 아래와 같습니다.
| 경쟁사 | 주요 제품 | 특징 |
|---|---|---|
| 테슬라(Tesla) | Cybertruck | 대용량 배터리와 긴 주행거리를 제공하는 다목적 전기 트럭. |
| 니콜라(Nikola) | Tre | 장거리 운송에 적합한 수소 연료 전지 트럭. |
| 리비안(Rivian) | R1T | 대형 배터리와 고성능을 강조하는 전기 픽업 트럭. |
| 볼보(Volvo) | FL Electric | 도시 내 물류 운송을 위한 중형 전기 트럭. |
이러한 경쟁사의 존재는 CENN의 경쟁력을 높이기 위한 제품 개선과 마케팅 전략의 중요성을 더욱 부각시킵니다.
주요 리스크
CENN의 비즈니스에 영향을 미칠 수 있는 가능한 리스크는 다음과 같습니다. 첫째는 원자재나 부품의 공급 원가 상승이나 중단으로 인한 위험으로서, 특히 주요 부품인 반도체의 부족이 ECV(전기 상용차량) 생산을 방해할 수 있습니다. 둘째로, 리튬이온 배터리의 가격 상승이나 공급 장애가 비즈니스에 악영향을 줄 수 있습니다. 세번째로, 새로운 기술 개발이나 내연기관 개선으로 인해 ECV 수요가 감소할 수 있습니다. 네번째로, 판매 채널 파트너 네트워크의 성장이 예상과 다를 경우 수익과 재무 상태에 부정적 영향을 줄 수 있습니다. 다섯번째는 충전 솔루션을 제공하지 않아 시장 내 충전 옵션의 부족으로 고객의 구입 의사 결정에 부정적 영향을 줄 수 있습니다. 여섯번째로, ECV의 배터리 용량이 시간이 지남에 따라 저하되어 채널 파트너와 최종 사용자의 구입 결정에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다[0][1].
뉴스
(2024-07-09) 센트로 주식회사는 미국 서부 해안 시장에서의 입지를 강화하기 위해 캘리포니아 온타리오에 새로운 조립 및 유통 시설을 개설했다고 발표했습니다. 새로운 시설은 센트로가 북미 운영을 간소화하고 서부 해안 고객에게의 배송 효율성을 향상시킬 것입니다.link
재무
CENN의 재무 상태는 전반적으로 운영 손실이 큰 상황입니다. 2023년과 2022년 두 해 모두 영업 활동에 사용된 순 현금은 각각 약 5,846만 달러와 6,940만 달러에 이르렀으며, 이는 주로 순 손실이 확대된 결과입니다. 2023년 12월 31일 기준, 회사는 현금 및 현금 등가물로 약 2,957만 달러를 보유하고 있으며, 이는 이전 해의 1억 5,409.6만 달러에 비해 상당히 줄어든 금액입니다. 또한, 투자 활동에서는 약 1,638만 달러가 사용되었으며 금융 활동에서는 약 4,814만 달러가 사용되었습니다[0][1]. 운영 손실의 주요 원인은 상품 판매 비용, 마케팅 비용, 일반 및 관리 비용과 연구 개발 비용 등이며, 특히 2023년에는 총 손실이 약 5,452만 달러에 달했습니다. 이러한 손실은 주로 비현금 항목인 영업 임대 사용 자산의 상각비용, 주식기반 보상 비용, 장기 투자 손상, 감가상각비 등이 반영된 결과입니다[2][3]. CENN은 단기 유동성 요구에 대응하기 위해 자사의 현금 및 현금 등가물이 향후 12개월 동안 비즈니스 전략 실행에 충분할 것으로 보고 있으며, 이는 신규 ECV 모델 출시 및 북미와 유럽에서의 현지 유통 채널 개발 계획을 포함합니다[4].
대차대조표
CENN의 대차대조표 (2023년 12월 31일 기준)
| 항목 | 31 December 2023 | 31 December 2022 |
|---|---|---|
| Current Assets | ||
| 현금 및 현금 등가물 | $29,375,727 | $153,966,777 |
| 제한된 현금 | $196,170 | $130,024 |
| 단기 투자 | $4,236,588 | - |
| 매출채권, 순액 | $6,530,801 | $565,398 |
| 재고(Inventory) | $43,909,564 | $31,843,371 |
| 선급금 및 기타 유동자산 | $20,391,150 | $16,138,330 |
| 관계자 간 미수금 | $287,439 | $366,936 |
| Total Current Assets | $104,927,439 | $202,138,836 |
| Non-Current Assets | ||
| 장기 투자 | $10,827,539 | $21,333,891 |
| 유형자산(순액) | $34,575,699 | $39,993,246 |
| 무형자산(순액) | $11,666,187 | $12,723,539 |
| 사용권 자산 | $7,023,872 | $9,658,804 |
| Total Non-Current Assets | $64,093,297 | $83,709,480 |
| Total Assets | $169,020,736 | $285,848,316 |
| Current Liabilities | ||
| 매입채무(Accounts Payable) | $42,238,491 | $36,021,037 |
| 단기 대출 | $7,645,161 | $4,903,226 |
| 소득세 부담 | $9,583,216 | $8,375,193 |
| 미지급 비용 및 기타 유동부채 | $19,238,507 | $12,559,252 |
| Total Current Liabilities | $78,705,375 | $61,858,708 |
| Non-Current Liabilities | ||
| 장기 대출 | $9,572,381 | $10,369,293 |
| 이연법인세 부채 | $3,897,420 | $2,383,781 |
| 기타 비유동부채 | $954,719 | $1,347,000 |
| Total Non-Current Liabilities | $14,424,520 | $14,100,074 |
| Total Liabilities | $93,129,895 | $75,958,782 |
| Equity | ||
| 발행자본 | $500,000 | $500,000 |
| 추가납입자본 | $200,000,000 | $200,000,000 |
| 미처분이익(Accumulated Deficit) | -$124,609,159 | -$9,389,108 |
| 기타포괄손익(Loss) 총계 | -$89,185 | -$221,642 |
| Equity Total | $75,801,656 | $191,889,534 |
| Total Liabilities and Equity | $169,020,736 | $285,848,316 |
CENN의 대차대조표를 보면, 재무 상태에 여러 주요한 변경 사항과 문제점이 확인됩니다. 먼저, 현금 및 현금 등가물이 전년도의 약 1억 5천만 달러에서 약 2천 9백만 달러로 크게 감소한 점이 눈에 띕니다. 이는 운영 손실 및 다른 비용 지출로 인한 현금 소진이 주요 원인으로 보입니다. 반면 단기 투자와 매출채권이 크게 증가하여, 단기적으로 유동성을 조금 보완하고 있습니다. 재고 역시 약 1천 2백만 달러 증가하여, 이는 회사가 생산과 관련된 더 많은 재고를 보유하고 있음을 나타냅니다.
부채 측면에서는 유동부채가 전년 대비 약 1천 6백만 달러 증가하였고, 비유동부채는 거의 변동 없이 안정적입니다. 이는 단기적인 금융 부담이 증가했음을 의미합니다. 이를 통해 볼 때, CENN이 현재 단기 부채를 상환하거나 신규 투자를 위해 필요한 현금 흐름에 압박을 받고 있음을 알 수 있습니다.
자본 항목에서는 누적 적자(Accumulated Deficit)가 약 1억 2천 4백만 달러에 이르는 것으로써, 이는 상당한 운영 손실을 나타내며, 회사의 재무 건강에 부정적인 영향을 미칩니다.
CENN의 자산 배분은 현재 주로 유동자산에 집중되어 있으며 이는 회사의 단기 재무 전략 때문으로 보입니다. 그러나 지적재산과 유형자산에 대한 투자 역시 이루어지고 있어, 회사의 지속 가능한 성장과 기술 개발에도 신경을 쓰고 있음을 볼 수 있습니다.
출처: [0][1][2]
손익계산서
CENN (Consolidated Income Statement)
손익계산서 (Consolidated Income Statement)
| 항목 | 31 December 2023 | 31 December 2022 |
|---|---|---|
| Net Revenues | $22,079,905 | $8,941,835 |
| Cost of Goods Sold | ($19,821,645) | ($9,455,805) |
| Gross Profit (Loss) | $2,258,260 | ($513,970) |
| Operating Expenses | ||
| Selling and Marketing Expenses | ($7,868,773) | ($6,525,255) |
| General and Administrative Expenses | ($35,768,786) | ($32,822,709) |
| R&D Expenses | ($8,469,241) | ($6,362,770) |
| Total Operating Expenses | ($52,538,119) | ($54,715,947) |
| Loss from Operations | ($50,279,859) | ($55,229,917) |
| Other Income (Expense) | ||
| Interest Expense, Net | $402,414 | ($844,231) |
| (Loss) Income from Equity Method Investments | ($222,349) | ($12,651) |
| Other (expense) income, Net | $621,633 | ($924,867) |
| Loss on Redemption of Convertible Promissory Notes | $12,507 | ($7,435) |
| Change in Fair Value of Convertible Promissory Notes and Derivative Liability | $75,341 | ($37,774,928) |
| Change in Fair Value of Equity Securities | ($2,600,721) | ($240,805) |
| Loss before Income Taxes | ($54,351,767) | ($112,145,263) |
| Income Tax Expense | ($8,988) | - |
| Net Loss | ($54,360,755) | ($112,145,263) |
| Less: Net Loss Attributable to Non-Controlling Interests | ($161,430) | ($2,057,022) |
| Net Loss Attributable to Shareholders of the Company | ($54,199,325) | ($110,088,241) |
전문 분석
CENN의 2023년 손익계산서를 보면, 2022년에 비해 매출이 약 13.1백만 달러 증가하여 총 $22.1백만 달러를 기록했으나, 여전히 상당한 적자를 기록하고 있습니다. 주요 증가 부분은 차량 판매와 부품 판매에서 나타났으며, 전체 매출의 대부분을 차지합니다. 그러나 매출 증가에도 불구하고, 매출원가가 비슷한 비율로 상승하여 결국 매출총이익은 $2.3백만 달러에 그쳤습니다. 이는 2022년의 손실에서 벗어났다는 점에서 긍정적이나, 전반적인 비즈니스 지속 가능성에는 의문이 남습니다.
운영비용은 여전히 상당히 높아 주요한 재정적 문제로 작용하고 있습니다. 판매 및 마케팅 비용은 $7.9백만 달러로 소폭 증가했으며, 일반 관리비용도 $35.8백만 달러로 9% 증가했습니다. 특히, 연구개발(R&D) 비용이 33.1% 증가하여 $8.5백만 달러를 기록했는데, 이는 기술 중심 회사로서 당연한 투자라 할 수 있습니다. 하지만 전체 운영비용의 총합인 $52.5백만 달러는 매출총이익을 크게 초과하여 큰 운영 손실을 초래했습니다. 이는 회사가 기술적 경쟁력을 유지하기 위해 대규모 투자를 지속하고 있다는 것을 나타내며, 이는 긍정적인 점이나 비용의 압박을 피하기 어려운 상황입니다.
비용과 수입의 균형은 매우 불균형한 상태입니다. 재무 비용, 투자 손실 등 기타 비용 항목들이 전체 손실을 심화시키고 있으며, 특히 전환사채와 파생상품의 공정가치 변동으로 인한 손실이 $2.6백만 달러에 이르러 추가적인 재무 부담을 주고 있습니다. 이러한 손실은 비즈니스의 변동성과 재무 리스크를 높이는 요인으로 작용하고 있습니다.
마지막으로, 각 수익 및 비용 항목별로 보면, R&D 비용의 증가가 conspicuous 하나, 이는 기술적 모트(technical moat)라는 회사의 본질을 고려할 때 적절한 투자인 것으로 판단됩니다. 하지만, 큰 규모의 관리비용과 마케팅 비용이 지속 가능한 성장에 걸림돌이 될 수 있다는 점에서 비용 최적화 전략이 필요합니다.
출처:
현금흐름표
CENN의 현금흐름표 (Cash Flow Statement)
| 항목 | 2023년 12월 31일 | 2022년 12월 31일 |
|---|---|---|
| 영업활동으로 인한 현금흐름 | ($58,457,164) | ($69,401,126) |
| 투자활동으로 인한 현금흐름 | ($16,388,156) | ($56,883,397) |
| 재무활동으로 인한 현금흐름 | ($48,135,595) | $19,452,636 |
| 환율 변동의 현금에 대한 영향 | ($1,543,989) | ($736,274) |
| 현금 및 현금성자산, 제한된 현금의 순변동 | ($124,524,904) | ($107,568,161) |
| 기초 현금 및 현금성자산, 제한된 현금 | $154,096,801 | $261,664,962 |
| 기말 현금 및 현금성자산, 제한된 현금 | $29,571,897 | $154,096,801 |
CENN의 2023년 현금흐름을 살펴보면, 전반적으로 많은 양의 현금이 유출되고 있음을 알 수 있다. 우선, 영업활동으로 인한 현금흐름이 -$58.5백만 달러로, 이는 주로 순손실과 관련된 비현금성 항목들(주식보상비용, 감가상각비, 환율 손실 등) 때문임을 알 수 있다. 특히, 매출이 증가했음에도 불구하고, 높은 운영비용과 관련된 현금 유출이 큰 비중을 차지하고 있다.
투자활동으로 인한 현금흐름은 -$16.4백만 달러로, 이는 주요한 자산에 대한 투자 또는 신규 설비와 관련된 자본 지출로 인해 발생한 것이다. 이는 회사의 기술력 강화 및 생산 능력 확대를 위한 전략적 투자로 볼 수 있다. 재무활동으로 인한 현금흐름은 -$48.1백만 달러로, 이는 전환사채의 발행 및 상환, 주식 발행 등을 포함한 금융 활동으로 인해 발생한 결과이다.
다른 유사한 전기 상용차(Electric Commercial Vehicles; ECV) 제조업체들과 비교했을 때, CENN의 현금흐름은 여전히 개선이 필요하다. 많은 ECV 제조업체들이 초기에는 상당한 연구개발(R&D) 및 인프라 구축 비용으로 인해 현금 유출이 많지만, 이후 기술의 상업화 및 대규모 생산으로 전환될 때 현금흐름이 개선되는 경향이 있다. CENN도 이러한 단계를 거쳐가고 있는 것으로 보이며, 지속적인 현금 관리와 비용 최적화가 중요한 시점이다[0][1].
주요 부채 및 전환사채들
CENN사의 부채 목록
| 부채 항목 | 2023년 12월 31일 잔액 | 금리 | 조건 및 특이사항 |
|---|---|---|---|
| 전환 사채(Convertible Promissory Notes) | $43,822,931 | 변동 금리 | 주식으로 전환 가능한 옵션 및 복잡한 결제 옵션내 포함[0] |
| 기타 투자시 발행한 전환 대출금(Convertible Loans) | $10,000,000 | 변동 금리 | 투자 만기 이후 특정 전환가격으로 주식으로 전환 가능[1] |
CENN사는 전환 사채와 전환 대출금과 같은 주요 부채를 부담하고 있으며, 이러한 금융상품은 자산-부채 전환 및 재무상태 변동에 대한 다양한 옵션을 포함하고 있어 복합적 금융상품으로 분류된다. 전환 사채는 특정 전환 옵션을 제공하며, 전환 대출금은 만기 후 주식으로 전환할 수 있는 조건을 가지고 있다.
주가 영향 미치는 요인들
CENN 사의 주가 변동은 여러 가지 요인에 의해 영향을 받을 수 있다. 첫째, 통화 변동은 큰 영향을 미칠 수 있다. 예를 들어, 미국 달러의 강세로 인해 CENN의 수출 가격이 상승하게 되어 해외 고객의 수요가 줄어들면 주가가 하락할 가능성이 있다. 둘째, 글로벌 매크로 경제 상태도 중요한 요인이다. COVID-19와 같은 글로벌 경제 위기가 지속되거나 새로운 경제적 충격이 발생하면 ECV에 대한 구매력이 감소하여 매출이 줄어들고 이는 주가에 부정적으로 작용할 것이다. 셋째, 미중 무역 분쟁과 같은 국가 간 갈등도 영향을 미칠 수 있다. 미국이 중국산 제품에 대한 관세를 인상하거나 무역 제한을 강화하면 CENN의 생산 비용이 증가하고 주가가 하락할 가능성이 크다[0]. 넷째, 경쟁사의 부상도 주가에 영향을 줄 수 있다. 새로운 기술을 갖춘 경쟁사가 등장하여 시장 점유율을 빼앗기 시작하면 CENN의 매출이 감소하여 주가에 부정적 영향을 미칠 것이다. 마지막으로, 시장 트렌드의 변화도 주가에 영향을 준다. 예를 들어, 전기 상용차에 대한 관심이 높아지고 정부의 지원 정책이 강화되면 CENN의 매출이 증가하여 주가가 상승할 가능성이 높다[1][2].
주가 급등/급락 히스토리
회사 주요 이슈들
회사의 미래 전망
CENN 사의 미래는 여러 요인에 의해 달라질 수 있다. 먼저, 전기 상용차(ECV) 시장의 확대는 회사 성장에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. 특히, 배터리 기술 발전과 비용 절감이 계속되면서 전기차의 경제성이 향상될 것으로 기대된다[0]. 또한, 새로운 시장 진출이 성공적으로 이루어진다면 회사의 글로벌 점유율이 크게 확대될 수 있다. 예를 들어, 유럽과 미국뿐만 아니라 모로코, 도미니카 공화국, 터키 등 새로운 지역으로의 확장이 계획되어 있다[0]. 하지만, 성장 과정에서 여러 도전 과제가 존재한다. 반도체 공급 부족과 같은 글로벌 공급망 이슈는 생산 차질을 초래할 수 있으며[2], 배터리 성능 저하 문제는 소비자의 구매 결정을 부정적으로 영향을 미칠 수 있다[3]. 또한, 지역마다 상이한 기술 및 규제 요구사항을 충족시키기 위한 투자 필요성도 성장에 부담이 될 수 있다[3]. 재무적으로는 기존 운영 손실이 지속될 가능성이 있으며, 이는 향후 투자를 통한 성장에 제약을 줄 수 있다[5]. 요약하면, CENN 사의 미래는 배터리 기술 발전, 새로운 시장 진출 및 글로벌 공급망 관리 등의 다양한 요인에 의해 영향을 받을 것으로 보인다.